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忽略市场涨跌做空估值溢价

发布时间:2021-01-25 11:31:41 阅读: 来源:剥线机厂家

忽略市场涨跌 “做空”估值溢价

昨日空方大军压境,致使沪综指失守2300点,然而市场先抑后扬的走势,也暗示了多方的底牌尚未出尽。鉴于多空实力目前仍难分高下,单纯的多头策略或空头策略都难辞高风险。可以确定的是,未来无论牛熊,高估值溢价的股票出现回归是大概率事件,投资者不妨采用“左手做多低估值股票、右手做空高估值股票”的左右互博术来赢得低风险对冲收益。而从本质上讲,这是“做空”估值溢价的过程。  “三阴聚顶” 不做惊弓鸟  如果说三根阳线足以在潜移默化中改变市场的情绪、预期和理念,那么三根阴线是否便足以颠覆熊市中树立起来的脆弱信念?2月21日的71点长阴、3月4日的86点长阴,再加上昨日最低近46点的跌幅,这会否是“三阴聚顶”的预演?  事实上,盘点多空“筹码”,站在当前的时点言“顶”仍为时尚早。1949点至今年2月中旬,市场在经济数据无法证伪之际尽享估值修复的狂欢,如今步入调整期,空方所押注者,无非是反弹所依赖的基本面逻辑因“经济弱复苏、通胀超预期”而出现裂缝。然而,多方在基本面预期落空之后也并非底牌尽失,如1-2月份投资增速相对较快、出口表现不错,以及蓝筹股估值依然偏低,QFII仍有加仓蓝筹股迹象等等,这些筹码虽暂时不足以助多方发动二次进攻,但退守却仍有余地。  总体而言,目前多空对峙难以立分高下,A股正处于迷茫的方向选择期,在此期间,单纯做多或者做空所承受的风险均不小。为避免成为震荡市中的惊弓之鸟,投资者不妨采取“左手做多、右手做空”的对冲策略。  由于双向对冲实质是建立在“大概率事件”基础上的一种套利策略,并非无风险套利,因此其成功与否取决于事件发生概率的大小。伴随多头热情进入冷静期,在反弹中“估值先行,业绩滞后”品种渐次回归便成为大概率事件,“估值结构差异”的对冲策略便应运而生了。  利用“估值结构差异”进行对冲套利,首先要做的便是深挖不同品种之间的估值差异。简而言之,便是挖掘A股中的“高估值”和“低估值”群体,然后分别建立同等比例的空头头寸和多头头寸(即做多低估值股,同时做空高估值股),不论多空组合后市走势是同向而行,还是逆向行驶,只要多头组合的市场表现能够跑赢空头组合,投资者便可盈利。  左右互搏笑傲震荡市  经历过前期逼空式的上涨后,A股的估值分化加剧,浮现出了两条清晰的路径,供投资者寻找估值高溢价股、发掘估值洼地。  其一,从市场风格的角度看,中小板和创业板代表的中小盘股估值溢价已至高位,而大盘蓝筹股在经历过一轮修复后估值仍处低位。截至昨日,全部A股的市盈率(TTM,整体法,不调整,下同)为14.19倍,仍处历史偏低水平;而中小板和创业板整体市盈率则分别为30.92倍和39.70倍,相对全部A股估值溢价分别高达118%和180%;沪深300成分股整体市盈率则仅为10.86倍,相对全部A股折价23.47%。  落实到对冲操作上,为了避免择股错误,投资者可通过不同风格的ETF进行操作,如融券做空华夏中小板ETF,同时融资做多上证50ETF。昨日的市场表现便很好的验证了这一投资者策略的可行性:3月12日,华夏中小板ETF全日跌幅为2.70%,为融资融券ETF跌幅最大者,而上证50ETF昨日跌幅为1.38%,跑赢前者,两相对冲可为投资者带来1.32%的收益。  其二,从行业角度看,以医药生物为代表的消费股近期表现出色,估值亦水涨船高,医药板块相对全部A股估值溢价高达159%,为历史高位;相对而言,金融服务、黑色金属等板块则呈现折价状态,其下跌空间已十分有限。事实也是如此,昨日的深幅调整中,申万医药生物指数跌幅居前,达2.95%,金融服务和黑色金属指数相对前者则更为抗跌,跌幅分别为1.64%和0.96%。  由于当前市场对冲工具中并没有行业ETF,投资者可另辟蹊径,通过精选板块个股形成多空组合,以加大成功概率。例如做空医药生物板块中的高估值股票哈药股份、中源协和、中珠控股、广州药业、长春高新等,同时做多银行股中的低估值股票光大银行、浦发银行、华夏银行、建设银行和中国银行;结合昨日表现看,上述空头组合平均跌幅为3.19%,而多头组合平均跌幅为1.28%,跑赢前者1.91个百分点。  综上可见,“估值结构差异”对冲策略的有效性已被市场所检验,但这操作过程中,投资者需要警惕两种风险:一是市场走势出现与操作逻辑背道而驰的信号,例如二八行情显著向八二行情转化,蓝筹股显著跑输中小盘成长股;二是多头组合跑输空头组合,这考验的是投资者的择股能力,投资者挑选个股时应结合估值、业绩、技术形态、消息面等多种因素进行考量。

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